Метод кумулятивного построения ставки дисконта
6
Как правило, исчисляя ставку дисконта, консервативные (не склонные к рискам) инвесторы (оценщики) при обнаружении на осуществляющем бизнес предприятии признаков соответствующего несистематического риска выставляют за них премий по максимуму. Это означает, что применение метода кумулятивного построения ставки дисконта позволяет при желании резко завысить ставку дисконта и занизить оценку бизнеса. Поэтому непременное условие использования данного метода для учета рисков бизнеса — необходимость предварительно доказать, что несистематические риски действительно являются в оцениваемом бизнесе главными и что именно они определяют наблюдаемую либо ожидаемую колеблемость доходов от этого бизнеса.
Подобное доказательство может строиться на том, что колеблемость доходов от бизнеса (измеренная, например, показателем 
) сопровождается тем, что коэффициент 
по профильной для бизнеса отрасли в стране или в мире невысок (незначительно больше единицы или даже меньше единицы). Тогда действительно объяснить колеблемость доходов с бизнеса можно только преобладающим влиянием на нее несистематических рисков. Если же складывается обратная ситуация, то применение метода кумулятивного построения ставки дисконта некорректно (если не сказать недобросовестно) и следует использовать модель оценки капитальных активов или иные подходы.
Рассмотрим пример расчета ставки дисконтирования методом кумулятивного построения для оценки стоимости ОАО «Сибнефть» доходным подходом, осуществленный аналитической компанией ОЛМА-INFO. [7, с. 152]
Ставка дисконтирования включает безрисковую норму доходности и норму доходности, покрывающую несистематические риски, характерные для оцениваемой компании.
Таблица 1. 3
Расчет безрисковой ставки
|
Выпуск |
Погашение |
Доходность, % (по состоянию на 11.01.02 г.) |
|
27013 |
02.06.04 |
15,49 |
|
27014 |
15.12.04 |
15,51 |
|
27015 |
04.02.04 |
15,38 |
|
28001 |
21.01.04 |
15,26 |
|
Средняя доходность |
15,41 | |
Таблица 1. 4
Расчет нормы доходности, покрывающей риски, характерные для данной компании
|
Факторы риска |
Премия за риск, % |
Комментарий |
|
1 |
2 |
3 |
|
1. Качество управления |
1-2 |
Хорошее, годовые отчеты компании включают финансовую отчетность, составленную по стандартам USGAAP с 1996 г. |
|
1 |
2 |
3 |
|
2. Размер компании |
1-2 |
Одна из крупнейших нефтяных компаний России, занимает 4-6 место по объему добычи и переработки |
|
3. Финансовая структура |
2 |
Доля собственного капитала в 2000 году в валюте баланса (по консолидированному отчету) - 69%. Данный показатель чуть выше нормы |
|
4.Диверсификация производственная и территориальная |
2,5 |
Компания с широкой номенклатурой продукции. Доля экспорта нефти - 32,5%, нефтепродуктов - 19,7%. Данные показатели соответствуют средним по отрасли |
|
5.Диверсификация клиентуры |
3,5 | |
|
6. Доходы: рентабельность и прогнозируемость |
3,5 |
Рентабельность продаж в 2000 г. составила 31%, что соответствует среднеотраслевому уровню. Ожидается рост чистой прибыли по стандартам GААР с $ 674,8 млн. в 2000 году до $ 1 млрд. в 2001 г. |
|
ИТОГО |
13,5-15,5 |
Таблица 1. 5
Расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения
|
Безрисковая ставка |
15,41 |
|
Риск вложения в предприятие |
13,5-15,5 |
|
Полученный диапазон ставок дисконтирования (округленно) |
28,9-30,9 |
|
Среднее значение |
29,9 |
2. Проектная часть
Краткая характеристика предприятия
Полное и сокращенное наименование предприятия:
Открытое акционерное общество «Белгородский цемент», ОАО «Белцемент».
Дата регистрации предприятия:
«Белгородский цемент» является юридическим лицом и зарегистрировано как закрытое акционерное общество «Белгородский цемент» Государственной Регистрационной Палатой 28. 06. 2002 (свидетельство № Р-540.16.4). Холдинг "Евроцемент групп" - купил ЗАО "Белгородский цемент" в июле 2004 года. С того времени, ОАО «Белгородский цемент» входит в состав холдинга ОАО «ЕВРОЦЕМЕНТ груп».
Почтовый и юридический адрес предприятия:
308015, Российская Федерация, г. Белгород, ул. Фрунзе, пл. Цемзавода
Телефоны:
генеральный директор (0722) 26-64-42,
бухгалтерия (0722) 22-83-24.
Сайт:
www.eurocem.ru
E-mail:
belcem@belgorod.com
Основными видами деятельности являются:
производство цемента, клинкера, мела, калийно-известковых удобрений;
Скачать реферат