Информационные технологии при анализе бизнеса

В том случае, когда оценка бизнеса осуществляется для полного (всего) денежного потока, ставка дисконта рассчитывается по модели кумулятивного построения или модели средневзвешенной стоимости капитала.

В отличие от метода CAMP кумулятивный подход выводит ставку дисконтирования путем суммирования нескольких составляющих. Подобно методу CAMP за базу расчетов берется ставки дохода по безрисковым ценным бумагам. Затем к ней прибавляются дополнительные премии, оцениваемые экспертным путем и связанные с риском инвестирования в конкретное предприятие, вносятся поправки на действие количественных и качественных факторов риска, связанных с его спецификой.

Таким образом, математическая формула кумулятивной модели выглядит следующим образом:

(1.2)

j = 1, .,J - множество учитываемых инвестиционных рисков; GJ - премия за отдельный риск с номером j.

Информационная база факторов риска инвестирования включает следующие элементы:

• премия, учитывающая эффективность управления и личные качества ключевых фигур предприятия:

• премия, учитывающая недостаточную диверсифицированность рынков сбыта предприятия (группы потребителей, географические регионы и др.);

• премия, учитывающая недостаточную диверсифицированность номенклатуры продукции предприятия, наличие преобладающей доли небольшого количества продуктов в общем объеме реализации;

• премия, учитывающая узость набора источников финансирования (недоиспользование амортизационного фонда как источника самофинансирования, недооценка важности привлеченных средств, не использование лизинга и др.);

• премия, учитывающая риски прогнозируемости прибыли, обеспечения оборотными средствами, покрытия кратко - и долгосрочной задолженности и т.п. по сравнению с наиболее финансово здоровыми предприятиями отрасли;

• премия, учитывающая риски вложения в малое предприятие;

• страховой риск (%);

• прочие риски (%) - премия, учитывающая другие специфические для данного предприятия (проекта) риски.

Следовательно, имея информационную базу по данным рискам и алгоритм расчета ставки дисконтирования, можно автоматизировать расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения.

Согласно известной зависимости между величиной ставок дохода и уровнем риска, связанного с теми или иными инвестициями, может быть проиллюстрирована концепция кумулятивного роста ставок при переходе к более рискованным инвестициям. Расчет стоимости собственного капитала, согласно модели кумулятивного построения, проводится в два этапа:

• определение соответствующей безрисковой ставки дохода;

• оценка величины соответствующих премий за риск инвестирования в данную компанию.

Безрисковая ставка определяется аналогично способу для модели CAMP. Размер остальных премий выводится на основе эмпирических данных. Данные премии, как правило, классифицируются по стране, типу предприятий (например, начиная с крупной фирмы, акции которой включены в фондовый индекс, и заканчивая венчурной компанией, занимающейся разработкой инновационного продукта), его размеру, отрасли, региону деятельности и т.п.

Для денежного потока для всего инвестированного капитала ставка дисконта может рассчитываться и по модели средневзвешенной стоимости капитала:

WACC = kd(1-tc)wd+kpwp+ksws (1.3), где

kd - стоимость привлечения заемного капитала;

tc - ставка налога на прибыль предприятия;

кр - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

Wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

wp- доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия

ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия

Таким образом, основой построения WACC является информационная база предприятия. Поскольку алгоритм расчета ставки дисконтирования формализован и информационная база предприятия позволяет воспользоваться необходимыми данными, можно говорить о возможности применения информационных технологий для автоматизации процесса расчета ставки дисконтирования.

В связи с недостатком долгосрочных и проверенных эмпирических данных, а также отсутствием в отечественной оценочной практике согласия по поводу уровня безрисковой ставки и рисковых премий, пока широко используются эвристические методы обоснования нормы дисконтирования, которые в основном базируются на " здравом смысле".

Проведенное опросное исследование [66] среди профессиональных оценщиков и инвестиционных аналитиков ряда крупных международных и отечественных финансовых институтов и консалтинговых фирм, профессионально занимающихся инвестиционной деятельностью и регулярно использующих доходный метод при анализе стоимости предприятий, подтвердило эту гипотезу.

Эмпирическое исследование показало, что подавляющее большинство специалистов (75%) обосновывает используемые ставки дисконтирования в своих финансовых моделях не с помощью классических аналитических методик, а эвристически.

Учитывая все информационные элементы, в том числе и агрегированных показателей, стоимость компании определяется следующим выражением:

(1.4)

Vm - стоимость бизнеса;

CFпп - денежный поток прогнозного периода,

r - ставка дисконтирования,

n - число периодов прогнозирования (лет),

V ост - стоимость бизнеса в постпрогнозный период.

Стоимость реверсии (стоимость компании в постпрогнозньтй период) может быть определена одним из следующих способов:

• путем расчета стоимости чистых активов предприятия на конец прогнозного периода;

• путем капитализации денежного потока за первый год постпрогнозного периода.

Анализ отчетов об оценке бизнеса, выполненных российскими оценщиками, позволил выявить алгоритм расчета стоимости предприятия, включающий:

• выбор модели денежного потока;

• определение длительности прогнозного периода;

• ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации;

• анализ и прогноз расходов;

• анализ и прогноз инвестиций;

• расчет денежного потока для каждого прогнозного периода;

• выбор ставки дисконтировании;

• определение дохода в пост прогнозный период;

• расчет текущей стоимости компании.

При использовании метода капитализации величина дохода делится на ставку капитализации:

Vm=D/R (1.5) где

Уm - стоимость бизнеса;

D - чистый доход компании за год;

R - ставка капитализации.

Как видно из выражения (1.5), применение данного метода при анализе предприятия основывается на определении чистого дохода и ставки капитализации, которые являются агрегированными, как и информационные элементы в методе дисконтированных денежных потоков.

Отметим, что для анализа бизнеса в рамках метода капитализации дохода в качестве элементов информационной базы могут быть использованы те же показатели дохода, что и для оценки бизнеса методом дисконтированных денежных потоков.

 Скачать реферат