Оценка стоимости организации при слияниях и поглощениях

Рыночная стоимость фирмы в большой степени зависит от цен на аналогичные фирмы или на фирмы, являющиеся заменителями – эквивалентами. Потенциальный покупатель выбирает приемлемый вариант из ряда аналогичных фирм, подходящих ему по тем или иным индивидуальным параметрам полезности. Сюда могут входить: принадлежность фирмы к определенной отрасли или к смежным отраслям, месторасположение фирмы и т.д. Но часто покупателя не интересует четкая специализация фирмы. Например, из двух фирм, одна из которых производит моторное масло, а другая шины для автомобилей, покупатель выберет ту, которая будет его больше устраивать по цене или величине потенциального дохода. То есть при оценке рыночной стоимости фирмы должна учитываться возможность замещения оцениваемой фирмы большим многообразием фирм заменителей-эквивалентов. В этом случае стоимость фирмы определяется предельно низкой ценой возможной покупки аналогичной фирмы с эквивалентной полезностью.

Для адекватной оценки рыночной стоимости фирмы необходимы прогноз и оценка текущей стоимости будущих доходов фирмы, которые она будет в перспективе приносить её владельцу. Именно будущий потенциал фирмы определяет её, так называемую, экономическую стоимость. Балансовая, рыночная, восстановительная, залоговая стоимости являются лишь разновидностями этой экономической стоимости. Можно показать, что при определении любой из этих видов стоимостей, оценщику необходимо так или иначе провести анализ будущих доходов фирмы. Оценка текущей стоимости будущих доходов фирмы тесным образом связана с изменением имущественных отношений у продавца и покупателя, так как продавец при заключении сделки теряет вместе с фирмой и все будущие доходы от ее функционирования, а покупатель, наоборот, приобретает права на них. Этот факт требует включения в текущую рыночную стоимость фирмы будущих доходов, дисконтированных к настоящему времени.

При оценке фирмы необходимо учитывать также такой фактор, как "управление". Ассоциированный с этим фактором чистый доход, который остается в данной оценке после возмещения таких факторов как "капитал" и "труд", можно определить как избыточная производительность.

Из экономической теории известно, что при наращивании на начальных этапах производственных ресурсов соответственно растет и отдача от ресурсов и растет она более высокими темпами, чем затраты, до определенного момента, начиная с которого рост отдачи начинает замедляться, и, наконец, темп роста затрат обгоняет рост отдачи. Этот принцип предельной производительности необходимо учитывать при оценке рыночной стоимости фирмы в зависимости от уменьшения или увеличения того или иного фактора производства. Данный принцип ориентирует на условие пропорциональности используемых производственных факторов с позиции эффективности функционирования фирмы. Если имеет место переизбыток какого-либо фактора в производстве, то это означает, что фирма избыточно потребляет ресурсы и работает неэффективно, т.е. необходимо смоделировать удаление диспропорции и тем самым улучшить производственные и финансовые показатели фирмы Это в свою очередь должно отразиться на ее рыночной стоимости.

Есть еще один вид диспропорций, который влияет на величину стоимости фирмы. Это диспропорция между размером фирмы и рынком, на котором она действует. Если размеры фирмы слишком велики для удовлетворения потребностей данного рынка, то часть ее мощностей либо простаивает, либо работает "вхолостую", что также уменьшает ее эффективность, а, следовательно, и стоимость.

Постоянно меняющаяся ситуация на рынке в результате влияния экономических, политических, социальных факторов и т.п. характеризуется изменением конъюнктуры рынка, уровня цен на ту или иную продукцию. В конечном итоге это приводит к изменению уровня спроса и предложения на саму фирму, что приводит к установлению новой рыночной цены фирмы. Перманентная динамичность всего комплекса внешних и внутренних факторов, определяющих уровень функционирования фирмы, должна быть адекватно учтена при оценке рыночной стоимости фирмы. В этом контексте внутренняя изменчивость фирмы заключается в прохождении ею нескольких этапов развития, что называется жизненным циклом фирмы. Это создание, становление или формирование производственных мощностей фирмы, их освоение, интенсивное использование, затем старение и обновление. В этой связи рыночная стоимость в большой мере зависит от того, на каком этапе жизненного цикла находится оцениваемая фирма.

Безусловно, рассматривая рыночную категорию оценки фирмы важно также отразить в этой оценке условия конкуренции на данном сегменте рынка. Степень остроты конкурентной борьбы может повлиять на будущие доходы, приносимые фирмой, действующей в конкурентной среде. Если конкуренция высока и прогноз не обещает ее снижения, то при анализе будущих поступлений необходимо делать поправку, а именно, уменьшать размер денежных поступлений или увеличивать значение фактора риска и уже после таких корректировок давать оценку текущей рыночной стоимости фирмы.

Наконец, можно сформулировать в какой-то степени обобщенный принцип оценки рыночной стоимости фирмы, базирующийся на фундаментальной предпосылке - эффективное (оптимальное) использование активов фирмы. Смысл этого принципа заключается в том, что при оценке предприятия необходимо руководствоваться тем, что "оптимальное использование предприятия - это наиболее прибыльное из легально допустимых и физически, и технически возможных вариантов использования его активов".

Более строгое определение этого принципа можно сформулировать следующим образом. Этот принцип определяет наиболее вероятное использование имущества фирмы, являющееся физически возможным, разумно оправданным, юридически законным, осуществимым с финансовой точки зрения и в результате которого стоимость оцениваемого имущества фирмы будет максимальной. Так как оценка фирмы тесно связана с оценкой недвижимости. то этот принцип играет ключевую роль в оценочной деятельности. Прежде всего речь идет об обосновании наиболее эффективного использования земельной составляющей недвижимости - земельного участка. Например, в прибрежной курортной зоне расположенный промышленный объект априори не соответствует принципу наиболее эффективного использования рассматриваемого земельного участка не может идти речь об адекватной рыночной стоимости данного промышленного объекта.

Методы оценки фирмы.

В международной практике общим подходом к определению оценки предприятия (фирмы) является оценка его акционерного и заемного капитала на основе рыночной цены акций и (или) облигаций оцениваемой фирмы, определяемой котировкой этих ценных бумаг на рынке. Исходя из этого, в самом общем виде формула определения цены фирмы выглядит следующим образом:

Рф= РаNa+ РобNоб, (6)

где Рф– цена фирмы Ра- рыночная цена акции; Na- количество акций: Роб - рыночная цена облигации; Nоб- количество облигаций.

Однако, для решения ранее сформулированных конкретных задач оценки фирмы (купля-продажа, страхование, залог, наследство и т.д.), а также для предприятий а фирм, акции которых не имеют котировку на биржах, используются аналитические методы расчета стоимости фирмы. Эти аналитические методы позволяют дать реальную оценку бизнеса на базе проведения достаточно глубокого анализа всех активов, собственных и заемных средств предприятия, его обязательств и прогноза его потенциала.

 Скачать реферат